2008年07月21日 13:48     金融界网站

　　本期报告关注点：

　　国内对光纤光缆产品的需求未来三年将保持20％的复合增长率，公司市场份额稳固，享受行业回暖趋势，另外软线缆及其它产品的需求旺盛，预计公司产品销量增长速度将达到25％-30％；

　　“一体化”光纤预制棒项目将提升公司光纤产品毛利率3个百分点；

　　08年动态市盈率为19倍，与同类上市相比，估值具有优势，调整公司评级，由“增持”上调至“买入”。

　　投资要点：

　　95％的营业收入来自于光纤光缆产品，产品市场份额稳固，保持着 16％的市场占有率，排名第二，因此行业需求决定着公司产品的销量。

　　2004-2007年全球光纤需求量的复合增长率为20％，根据KMI的预测，2008-2010年全球光纤需求量仍将以9％的速度增长，市场重心也由欧美转移到了亚太地区，中国、印度、日本、韩国以及台湾的需求将保证亚太地区光纤市场未来 15％的需求增长，高于世界平均增长。

　　预计2008-2010年我国对光纤光缆需求量的将保持20％左右的水平，动力来自于持续的“光进铜退”趋势、FTTH的逐步实施、3G启动以及“十一五”计划提出的完善“村通工程”。

　　行业整合仍在持续，小企业不断退出市场竞争，潜在市场空间扩大，在保证 16％市场份额前提下，市场份额将逐步向优势企业靠拢。

　　预制棒项目慢于计划，08年实现100吨的产能存在困难。预计08年底项目一期达产可实现30-40吨的产能，09年底二期工程完成可实现100吨的产能，逐步替代进口的部分光纤预制棒。如果不考虑设备折旧，经过我们测算，2010年预制棒项目将提升光纤毛利率3个百分点。

　　上调评级至“买入”。预计公司2008-2010年三年营业收入的复合增长率为22.2％，净利润复合增长率为26.3％，2008-2010年每股收益分别为0.58元、0.72元、0.97元，合理PEG水平为1，对应08年合理的动态PE为26倍， 6个月的目标价格为15.26，调整对公司的投资评级，由“增持”上调至“买入”。

　　1. 合资转型而来的民营企业

　　1.1历史沿革

　　公司前身为吴江妙都光缆有限公司，吴江妙都光缆有限公司系中日合资经营企业，以线缆总厂作为主发起人，注册资本200万美元，其中中方线缆总厂占75％，日本株式会社妙香园占25％。1999年9月,线缆总厂受让日本株式会社妙香园持有的妙都公司25％的股权，妙都公司变更为内资企业，并更名为“亨通光电（爱股,行情,资讯）”。2000年线缆总厂被注销，由亨通集团继承其所持有股份，亨通光电于2003年8月挂牌上市。

　　1.2 大股东——亨通集团

　　亨通集团创建于1991年，目前已发展成为以线缆研发制造为主，集房地产、金融证券、热电能源等产业于一体的综合型企业集团。2007年集团实现营业收入72亿元（是上市公司的6.5倍），净利润4亿元，在同行业中保持着领先地位。

　　集团产业中以线缆业务为主，主要产品包括通信电缆、光纤光缆、电力电缆、电力光缆、宽带传输接入设备以及光器件等，生产基地分布在江苏、上海、北京、沈阳、成都等地。产品广泛应用于全国，并远销东南亚、中东、欧洲、美洲以及非洲等三十多个国家和地区。

　　1.3 销售业绩稳步提高

　　公司产品结构较单一，光纤光缆收入占总收入的比重达到了95％，其余5％部分为光元器件产品。由于受到行业需求波动的影响，02、03 年公司收入和净利润出现了下滑，04年开始恢复增长，经营业绩稳步提高。07年尽管由于运营商收入确认的延迟，使得营业收入仅微增 0.2％，但光纤产能的扩张带动了整体毛利率的提高，进而保证了07年净利润同比增长37％。

　　2. 光纤光缆需求稳定 竞争压力没有缓和

　　2.1多因素拉动行业需求

　　全球光纤光缆市场在上世纪末至2000出现了超高速